一、日本公共养老金概况

（一）日本公共养老金制度概况

日本公共养老金体系包含国民年金（又称基础年金，National Pension Insurance，NPI）和与收入关联的厚生年金（Employment Pension Insurance，EPI）[1]。根据职业不同，将参保人分为三类，第一类是20～60 岁，是除去第二类和第三类外的所有居民，包括学生、个体经营者、农民和无业人员等。缴费实行定额制度，月缴费金额每年递增270 日元，2019 年缴费标准是16 410 日元/月。第二类是指私营企业的职工、中央和地方公务员及私立学校教师。缴费模式分为两种：一种是私营企业雇员和中央地方公务员实行固定比例缴费，2019 年的标准是月收入和奖金的18.3%（雇主雇员各承担一半）；另一种是私立学校教师实行定额缴费，2019 年缴费标准是15 770 日元/月。第三类参保人是指第二类参保人的无工作或者低收入配偶[2]。此三类人强制参与国民年金，第二类人同时要参加厚生年金。

国民年金和厚生年金均采用现收现付制，每年基金的支出费用，一半是由财政负担，一半是由保险费负担。根据厚生劳动省官网信息统计，2018 年日本国民年金和厚生年金参保人数分别是6 499 万人和4 428 万人，缴费收入分别是13 904 亿日元和369 892 亿日元，基金支出分别是26 123 亿日元和503 604 亿日元[2]。由于日本老龄化问题越来越严重，养老基金逐渐收不抵支，未来可能会采取降低替代率的措施来缓解基金支出负担，预计会从当前的50%降低到40%左右。

（二）GPIF 投资概况

日本公共养老基金是由日本政府养老投资基金（GovernmentPensionInvestmentFund，下文简称“GPIF”）统一运营管理，从2001 年开始进行市场化投资，截至2020 年 6 月，资产规模为 151 万亿日元[3]，比 2008 年增长了58 万亿日元。投资模式采用的是直接投资与委外投资相结合的模式，其中以委外投资为主，投资金额占比大约70%[4]。

从历年年报中得出，GPIF 的投资收益并不高，2001—2018 年的平均名义收益率为2.70%，实际收益率为2.87%[5]，且历年收益率波动性较大。究其原因，这与GPIF 的投资策略是密切相关的。

GPIF 的投资策略在2014 年之前是趋于保守态度的，境内债券占比60%，而风险类的股票投资境内外一共仅占24%。2014 年对其进行了大幅度调整，将境内外债券占比分别下调到35%和15%[6]，境内外股票占比分别上调到25%，股债投资比例基本维持在1∶1。细看股票投资可知，超过九成是以被动指数投资为主，主要跟踪日经指数（JPX）、东证股价指数（TOPIX）等指数。下页图1 是2001—2018 年日经225 指数收益率与GPIF收益率的对比图，波动性相似度较高。可见，股票投资占比较高是导致GPIF 波动率大的主要原因。日本经济近些年一直处于衰退状态中，政府不断地加码量化宽松政策，甚至实行负利率，使得日本资本市场波动较大，因此也影响了GPIF 的收益率。

图1 2001—2018 年日经225 指数与GPIF 收益率对比资料来源：Choice 金融终端

日本GPIF 针对收益率的波动性决定采取多元化投资策略，于是从2014 年开始进行另类资产投资，包括基础设施建设、私募股权投资、房地产投资等。另类资产具有长期性、高回报性、与资本市场低相关性的优点，是近些年全球养老基金投资的热点领域。2018 年GPIF 投资基础设施建设的领域有通讯、可再生能源、港口、机场等，其中港口占比最高为19%。房地产方面基本投资于日本境内，包括物流、仓储、办公、公寓以及房地产信托投资基金（Real Estate Investment Trust，REITs）。根据历年GPIF 年报披露，投资金额从2014 年的2 亿日元逐年上升至2019 年的4 327 亿日元。

日本GPIF 投资最大的亮点是ESG 投资，指环境（Environment）、社会（Social）和公司治理（Government），其中环境是指气候、生态环境等，社会是指职场女性参与度与晋升以及提高妇女社会地位等，公司治理是指董事会构成、信息披露等治理等。自2015 年日本签署了《负责任的投资原则》（Principles for Responsible Investment，PRI），随后将 ESG 因素整合到 GPIF 的投资策略中，目的是加强企业ESG 信息披露，从而稳定企业长期价值和投资收益。2017 年GPIF 制定了投资准则并筛选了3 个指数进行投资，分别是富时繁荣日本指数（FTSE Blossom Japan Index）、MSIC 日本 ESG 精选指数（MSCI Japan ESG Select Leaders Index）和 MSCI日本女性赋权指数[7]（MSCI Japan Empowering Women Index（WIN））。投资总额是1 万亿日元，占日本股票投资组合的3%。2018 年新增了两只ESG 指数，分别是境内的标普日本碳效率指数（S&P/JPX Carbon Efficient Index）和境外的标普全球除日本外大中型碳效率指数（S&P Global Ex-Japan LargeMid Carbon Efficient Index），投资金额在 2018 年增加到了 3.5 万亿日元[8]。

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